150 лет банковского кредитования приближаются к концу?

С начала тысячелетия произошли два глобальных банковских кредитных кризиса: первый - это дефляция пузыря доткомов в 2001–2002 годах, а второй - финансовый кризис 2008–2009 годов, который уничтожил один из крупнейших инвестиционных банков мира — Lehman Brothers. Из этих событий стало ясно, что дебаты о моральном риске были решены в пользу поддержки не только банков, но и крупного бизнеса и фондового рынка. Кроме того, дефицит американского бюджета становился постоянным явлением.

Это подводит нас к нынешней ситуации, которая все чаще оказывается на грани очередного циклического кризиса. Если это так, это знаменует собой конец периода гораздо большей денежно-кредитной экспансии, чем это было в предыдущих циклах, что ко всему прочему выпадает на период торговой войны между двумя крупнейшими мировыми экономиками.

Следующие общие факторы имеют отношение к вероятным срокам кредитного кризиса:

• Глобальный долг на данный момент составил примерно 255 триллионов долларов, по сравнению с 173 триллионами долларов во время кризиса Lehman Brothers. Тревожная его доля непродуктивна, это государственный долг, потребительские кредиты и финансирование финансовых спекуляций, а также задолженность нежизнеспособных предприятий.
• Поскольку ежегодные выплаты долгов уже составляют бóльшую часть дефицита бюджета США, и этот дефицит будет увеличиваться, любое повышение процентных ставок в долларах будет губительным для финансов федерального правительства. Правительства еврозоны находятся в столь же неустойчивом финансовом положении. Они попали в классическую долговую ловушку.
• По оценкам, 17 трлн долларов глобальных облигаций дают отрицательную доходность, что является беспрецедентным моментом. Это настолько сильное искажение рынка, что его невозможно нормализовать без широко распространенного финансового разрушения должника. 
• Цены акций крупных международных банков Deutsche Bank и Commerzbank указывают на то, что они не просто неплатежеспособны, но должны быть спасены - и в самое ближайшее время. Банки в других юрисдикциях еврозоны находятся в аналогичной ситуации. Тем не менее, все страны еврозоны приняли обязательные законы и не ожидают спасения отдельных банков. Результатом является первый признак рассматриваемого залога, весьма вероятно, что будет запущен поток крупных депозитов, и цены на банковские облигации для всех эмитентов еврозоны рухнут. Возможности для ошибок в управлении кризисами центральных банков значительно выше, чем во времена кризиса в Lehman одиннадцать лет назад.

Чрезвычайное количество денежной массы за последние десять лет и американо-китайская торговая война за последние два года сильно напоминают конец 1929 года, когда сочетание конца кредитного цикла и эскалации торгового протекционизма привело к финансовому разрушению глобального масштаба.

Даже если в ближайшие недели будет достигнута договоренность о прекращении торговой войны между США и Китаем, кризис уже спровоцирован, и эмпирические данные свидетельствуют о том, что он будет ухудшаться. Похоже, что здравый смысл в торговой политике вряд ли возобладает, потому что конфликт гораздо глубже, чем просто торговля, а гонконгские волнения являются частью общей картины.

Китайцы считают, что Америка дестабилизировала Гонконг, и на то есть веская причина: казначейство США стало зависимым от получения львиной доли международных потоков инвестиционного портфеля для поддержки доллара и финансирования дефицита бюджета США, а собственные инвестиционные потребности Китая представляют угрозу. Поскольку гегемония доллара находится под угрозой, и Китай ищет те же самые портфельные потоки для инвестирования в свои собственные инфраструктурные проекты через соединение Гонконг-Шанхай, Гонконг необходимо дестабилизировать.

По этой и другим причинам торговые тарифы являются лишь частью более широкой финансовой войны, которая, скорее всего, будет скорее обостряться, чем уменьшаться. Из-за того, что его торговая политика имела негативные последствия, президент Трамп сейчас находится под давлением, так как время до выборов истекает. Конгресс все еще грозится импичментом в связи с делом в Украине, и его популярность в преддверии года выборов остается подавленной. Он даже обратился к председателю ФРС Джею Пауэллу с просьбой ввести отрицательные процентные ставки для стимулирования экономики. Отступление от давления на Китай маловероятно, потому что это будет расцениваться, как провал президентской политики.

Как будет развиваться кризис?

Очевидно, что центральные банки отреагируют на следующий кредитный кризис еще бóльшим увеличением количества денег, чем во время кризиса Lehman одиннадцать лет назад. Последствия этой денежной инфляции, несомненно, приведут к еще большей потере покупательной способности по указанным валютам, чем в настоящее время указывают независимые оценки ценовой инфляции.

Денежная инфляция, вероятно, будет направлена на решение двух широких проблем: обеспечение системы безопасности для банков и крупного бизнеса, а также финансирование растущего государственного дефицита. Поэтому количество количественного смягчения, которое будет иметь решающее значение для достижения этих целей, будет стремительно расти.

Влияние на рынки будет отличаться от повторения примера 1929–1932 в одном ключевом отношении. Девяносто лет назад две основные валюты, доллар и фунт стерлингов, придерживались золотого стандарта, что означало, что во время кризиса цены на активы и товары эффективно измерялись золотом. Сегодня нет никакой золотой поддержки, и цены будут измеряться в растущих количествах фиатной валюты.

Еще одно отличие от лет депрессии состоит в том, что сегодня западные правительства имеют обширные юридические обязательства по обеспечению своих граждан благосостоянием, стоимость которого в реальном выражении возрастает. Добавьте к этому стоимость растущей безработицы и снижения налоговых поступлений, и мы увидим, что правительственные дефициты и долги будут быстро расти даже в условиях умеренной рецессии.

Помимо закрытия практически всего долгового финансирования для предприятий и потребителей с растущей задолженностью, это будет разрушать правительства, привыкшие брать займы по заниженным или даже отрицательным процентным ставкам. Цены на существующие облигации рухнут, и банки, нагруженные государственным долгом, чтобы воспользоваться правилами Базельского комитета по банковскому надзору, обнаружат, что их тонкий капитал, если он у них останется, быстро испарится.

Мир бумажных валют сталкивается с проблемой не меньше, чем в прошлом. В самом деле, некоторые из наиболее предусмотрительных центральных банков, похоже, обеспокоены тем, что нынешняя система исчерпала себя, поскольку доллар в качестве мировой резервной валюты больше не подходит для этой цели. Они хотят найти способ обнулить все, исследовать такие решения, как оцифровка валюты с помощью блокчейнов, избавиться от наличных денег и найти другие пути, чтобы попытаться контролировать свободные рынки.

Как и в 1923 году в Германии, денежная инфляция как средство финансирования государственных и других экономических обязательств - это процесс, который быстро выходит из-под контроля.